西南證券-招商輪船-601872-干散貨展現經營韌性，油運復蘇扭虧為盈-221019

　　事件：招商輪船公布2022三季度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司三季度實現營業收入78.5億元，同比增長25.6%，實現扣非歸母凈利潤9.4億元，同比增長81%，公司前三季度累計實現營收215.8億元，同比增長29.8%，實現扣非歸母凈利潤36.5億元，同比大幅增長156.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　公司干散貨業務景氣下行期展現韌性，集裝箱運輸業務盈利貢獻大幅上升。干散貨市場受疫情、俄烏沖突、美元加息等多因素影響，三季度顯著下行，然而在公司合理布局船隊下，市場下跌負面影響有限，干散貨船隊前三季度盈利貢獻首次突破20億元，達20.5億元，同比增長32.2%；公司集裝箱船隊核心東北亞航線三季度運價表現相對穩定，占比較小的東南亞和澳洲業務受到運價下跌影響，綜合來看，集運業務前三季度實現凈利潤18.5億元，同比增長147.3%。

　　VLCC油輪市場復蘇，安裝脫硫塔或享受更高收益。三季度原油運輸市場復蘇明顯，運價加速上行，TD3C-TCE（中東-中國航線）三季度平均為25576美元/天，期間一度突破6萬美元/天，公司油輪業務三季度扭虧為盈，同時公司在高位落實若干長航次現貨租約，全年業績有望大幅扭虧，此外公司32艘節能環保型VLCC中10艘已經加裝脫硫塔，或將享受更高收益。截至10月18日，TD3C-TCE報收75876美元/天，高景氣周期下四季度營收值得期待。

　　LNG船業務發展穩定，汽車滾裝業務逐步復蘇。LNG船業務板塊獨立運營，收益穩定，同時新船購建和新項目拓展快速推進，9月25日公司訂造2艘LNG船，將安裝最新型LNG雙燃料低速主機，并簽署2+2艘LNG船舶訂造意向書，有助于公司油氣運輸核心業務的長遠發展。汽車滾裝業務逐步復蘇，“國車國運”需求迫切，第三季度公司實現收入近3.9億元，同比上漲約100%。

　　盈利預測與投資建議：我們看好公司在多元經營業務格局下，憑借對市場準確的判斷，能夠及時抓住市場景氣上行機遇實現營收進一步提升，同時合理布局船隊降低細分市場下跌負面影響，預計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為52.2/61.5/67.4億元，EPS分別為0.64元、0.76元、0.83元，對應PE分別為13x、11x、10x，維持“買入”評級。

　　風險提示：大宗商品貿易需求下降，油輪景氣度低于預期，地緣政治風險等。