東莞證券-奧浦邁-688293-深度報告：細胞培養基和CDMO業務雙向轉化，發揮協整優勢-221021

　　公司是國產高端培養基領先企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司專注于抗體和疫苗用培養基的研發和生產，基于動物細胞培養理念和無血清/化學成分限定的培養基工藝開發經驗，建立了大規模符合GMP要求的培養基生產基地，開發了多種經客戶確認能夠替代進口品牌的培養基產品，并已實現商業化銷售，廣泛應用于蛋白/抗體生產、疫苗生產、細胞治療和基因治療等生物制品生產領域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　中國細胞培養基市場規模有望在2026年達到71.0億人民幣。根據弗若斯特沙利文數據顯示，中國細胞培養基市場規模從2017年的6.1億元增長至2021年的26.3億元，年均復合增長率為44.0%。預計2021-2026年中國細胞培養基市場的復合年增長率有望維持22.0%，預計2026年中國細胞培養基市場規模有望達到71.0億人民幣。

　　中國培養基市場的進口替代空間仍然較大。2021年，疫情等因素對進口培養基產品按時供貨造成較大影響，部分國產培養基廠商市場份額進一步提升。雖然國產培養基市占率在2021年提升較多，但是目前國內市場培養基還是以外資品牌為主，市占率前二的為外資品牌Thermofisher和Cytiva，兩者合計占有52.4%的市場份額，中國培養基市場的進口替代空間仍然較大。

　　公司在手儲備項目豐富，細胞培養基業務和CDMO業務實現雙向轉化。截至2021年末，共有74個藥品研發管線使用公司的細胞培養基產品，其中處于臨床前階段46個、臨床I期階段8個、臨床II期階段7個、臨床III期階段12個、商業化生產階段1個。使用公司培養基產品藥品研發管線目前大多數處于臨床前或者臨床I期階段，使用培養基數量較少，隨著這些藥物研發推進，公司培養基產品未來有望隨著藥物商業化一起放量。CDMO平臺上游細胞培養工藝開發需要進行培養基篩選和培養工藝優化，可幫助公司在藥物早期開發中發現客戶，并在篩選結果優異的前提下把公司培養基設計到項目里，推廣公司培養基產品。公司可以持續為客戶提供培養基產品和技術支持，促進客戶項目推進臨床和上市進程，進而提升了與客戶的粘性，增強合作的深度和廣度。公司的細胞培養基產品能與CDMO服務有機整合，二者相輔相成，發揮業務協同整合優勢。

　　投資建議：預計公司2022年、2023年每股收益分別為1.27元和2.11元，對應估值分別為85倍和51倍。公司在手儲備項目豐富，細胞培養基業務和CDMO業務實現雙向轉化。首次覆蓋，給予對公司“謹慎推薦”評級。

　　風險提示。產品開發風險、行業監管政策變化的風險、行業競爭加劇的風險和游客戶產品研發失敗或無法產業化的風險等。