信達證券-通威股份-600438-業績超預期，硅料業務量利齊升，一體化布局加速-221021

　　公司發布2022年三季度快報，前三季度實現營業收入1020.84億元，同比增長118.60%，實現歸母凈利潤217.30億元，同比增長265.54%，接近業績預告214-218億元的上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　單季度看，2022Q3公司實現營業收入417.45億元，同比增長102.29%，環比增長17.08%，實現歸母凈利潤95.06億元，同比增長219.10%，環比增長35.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　硅料業務量利齊增，大規模擴張夯實龍頭地位。我們預計2022前三季度公司硅料銷量約17.5萬噸，Q3單季銷量在7萬噸左右，均價在29萬/噸左右，我們測算得出Q3單噸凈利在15-16萬/噸左右。在新產能建設及規劃方面，公司已于6月份實現包頭二期5萬噸項目點火，樂山三期12萬噸項目已獲得能耗指標批復，預計23年下半年建成，此外，公司發布公告擬建設包頭三期、保山三期各20萬噸產能，總投資約280億元，預計將于2024年投產，屆時公司硅料名義產能將達75萬噸，硅料龍頭定位進一步夯實。

　　大尺寸電池片產銷兩旺，N型TOPCON蓄勢待發。我們預計2022前三季度公司電池片銷量約為33GW左右，Q3單季銷量在11GW左右，受益于大尺寸PERC供應緊張，我們預計2022Q3單瓦凈利在4分左右，隨著金堂二期8GW、眉山三期8.5GW項目建設投產，預計2022年底公司電池片產能規模將超過70GW，其中大尺寸占比將超90%。在N型電池片方面，公司規劃了8.5GWTOPCONPECVD技術路線的量產線，平均轉換效率超過24.7%。

　　一體化布局加速，年內多次中標國內央企招標項目。2022年9月23日公司發布公告在鹽城市投資25GW高效光伏組件項目，預計固定資產投資約40億元。據北極星太陽能統計，今年以來在中國電建、國家電投、水發集團、華潤、廣東省能源集團五大央國企的組件采購項目中通威股份中標規模達3.397GW。此外，近日大唐集團公布了2022年四季度P型PERC組件中標結果，共招標4773MW，通威股份成功為位列6家中標企業之中。

　　盈利預測與投資評級：基于硅料價格持續超預期及公司一體化布局加速，上調盈利預測，我們預計2022-2024年營業收入分別為1375/1772/1864億元（前值1287/1677/1654億元），同比增長116.6%/28.8%/5.2%，歸母凈利潤分別為289/290/291億元（前值為238/259/264億元），同比增長252.0%/0.3%/0.5%；截止10月21日市值對應22-24年PE為7.3/7.3/7.3倍。

　　風險因素：光伏需求不及預期、產業鏈價格波動超預期、宏觀環境變化、政策風險等。