平安證券-債券動態跟蹤報告：詳解我國公募REITs的換手率-221021

　　前言：我國公募REITs首批已上市一年有余，本篇報告針對我國公募REITs的換手率進行拆解和分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】如公募REITs的流動性受哪些事件影響？不同REITs的流動性與什么因素有關？本文試圖尋找一些規律和線索。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我國公募REITs的流動性整體較好：我國公募REITs的日均換手率達到1.46%，顯著高于同期限海外REITs和國內的股票和債券。我國公募REITs換手率高有多方面的原因，第一，當前我國公募REITs整體仍在發展初期階段，存量規模小，稀缺的供給是較高的流動性水平的原因之一；第二，我國公募REITs收益性較好，較好的收益性為其活躍的成交也提供了基石；第三，REITs二級市場引入做市商制度也可能是REITs換手率高的一個重要原因。

　　從市場表現來看，REITs上市以來分為5個時期和4個重要節點，其中上漲期換手率上升，REITs調整期換手率下降。REITs上市首日的換手率整體極高，上市后五個交易日內成交整體也相對活躍；2021年9月到2022年2月中旬，REITs整體不斷上漲，伴隨著的是其換手率波動上升；2022年2月下旬-4月，REITs整體回調下跌，伴隨著REITs換手率也逐漸回落。5月以來，市場開始price in 6月的解禁風波，部分機構開始提前離場，換手率又出現了小幅上升；REITs宣告擴募后的換手率和擴募之前相比有一定上升。整體來看，剔除上市后5個交易日，REITs日度換手率在0.5%-4.5%區間波動，中樞為1.56%。

　　大宗交易主要發生在上市初和解禁時，我國REITs大宗交易并未對REITs價格產生明顯沖擊：大宗交易占總交易量的占比微小，一般不到1%。大宗交易不納入交易所即時行情和指數的計算，有助于市場內在價格穩定機制的形成。時間序列上，大宗交易量占比較高的時期發生在21年6月上市之初，以及22年6月首批REITs的限售份額解禁期，實際對價格的影響不大。

　　哪些特征的REITs換手率更高？（1）機構持倉比例較低；（2）上市以來漲幅較大；（3）生態環保板塊和能源基礎設施板塊換手率最高。板塊的邏輯不明顯，更主要受到板塊內個券的換手率影響。

　　對投資的啟示：換手率能夠幫助機構投資者了解換倉的潛在成本，管理換倉節奏。我國公募REITs換手率較高，說明相對其他上市品種流動性較好，管理成本較低。此外，換手率較高的主體可能對應著較好的市場認可度，換手率趨勢性上行階段可能對應著其估值有一定支撐。

　　風險提示：1）長期換手率中樞下降；（2）價格受市場情緒波動；3）項目運營情況變化風險。