光大證券-華利集團-300979-2022年三季度業績預告點評：Q3業績穩健增長，Q4關注外需及主要客戶庫存消化節奏-221021

　　22022年前三季度歸母凈利潤同比增長20~25%、表現穩健

　　公司發布2022年三季度業績預告，2022年前三季度公司實現歸母凈利潤23.97~24.96億元、同比增長20~25%，扣非凈利潤23.97~24.96億元、同比增長20~25%；推算2022年第三季度公司實現歸母凈利潤8.35~9.35億元、同比增長18~32%，扣非凈利潤8.67~9.67億元、同比增長24~38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】相較于上半年收入和歸母凈利潤同比均為21%的增長，前三季度業績表現相對穩健，單季度Q3歸母凈利潤增速較Q2（28%）略有放緩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　公司客戶結構多元、主要客戶最新季報顯示銷售穩健

　　公司主要品牌客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，2022年上半年前五大客戶收入合計占比為92%。從主要客戶披露的最新季報以及全年銷售展望來看，不考慮匯率影響，Nike公司于FY2023Q1（6~8月）收入同比+10%，并維持FY2023全年收入同比低雙位數增長的指引；Deckers于FY2023Q1（4~6月）收入同比+24%，并維持FY2023全年收入同比增長10~11%的指引（考慮匯率因素）；VF于FY2023Q1（4~6月）收入同比+7%，并維持FY2023全年收入同比增長不低于7%的指引；PUMA于FY2022Q2（4~6月）收入同比+18%，并上調FY2022全年收入指引、預計同比增長中雙位數左右；UA于FY2023Q1（4~6月）收入同比+2%，并維持FY2023全年收入同比增長7~9%的指引。

　　短期外因擾動不改核心競爭力，期待制造龍頭穩健前行

　　公司擁有全球化產能布局、產能擴張亦在穩步推進。越南21年投產的3個新工廠產能正在爬坡中、預計生產效率將逐步提升。未來幾年公司將通過購買土地新建/租賃/購買廠房、在原有廠房增加生產線等方式來提升產能，且公司亦在通過不斷提升自動化水平、提升生產效率，明年上半年越南、印尼地區將有新工廠投產、貢獻產能增量。

　　短期在歐美通脹影響下海外需求存在不確定性，但公司主要品牌客戶銷售表現和全年增長預測相對穩健。伴隨著海外供應鏈以及越南運動鞋制造商產能的修復，部分品牌客戶短期庫存增長較快，公司接單或存擾動，但隨著品牌客戶庫存逐步消化，公司接單有望恢復。我們認為公司作為高景氣賽道運動領域的頭部制造商，客戶結構優質、多元，在鞏固提升老客戶市場份額的同時穩步推進新客戶合作，在波動環境中抗風險能力以及業績穩健性更優。我們維持公司22~24年盈利預測，對應22~24年EPS分別為2.86、3.54、4.30元，對應22、23年PE分別為16倍、13倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：國內外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動。