國金證券-石油化工行業深度研究：能源大拐點逼近？-221020

　　行業觀點

　　通過對全球化石能源供需數據的監測分析，我們認為今年Q4或為全球能源供求拐點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】首先需要提到的是，雖然美聯儲持續加息導致強烈衰退預期存在，但是原油在供應端將迎來強支撐對抗衰退預期，在11-12月預計面臨近310萬桶/天的供應減少，相當于今年1月-9月全球原油平均供應量的3.1%，其中OPEC+從11月開始至12月合計名義減產200萬桶/日，預計實際減產量約為105萬桶/日，而IEA的釋儲計劃預計10月底結束，自11月起供應量預計減少67萬桶/日，與此同時，歐盟國家對俄羅斯原油制裁從12月起開始生效，參考往期俄羅斯出口歐洲原油量，保守預計影響量約為137萬桶/日。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）與此同時，歐洲天然氣8月-9月平均消費同比減少5.74%，實際影響為歐洲多國采取減少需求以維持能源供需平衡或需求實質性衰退仍具有不確定性，但11月中下旬開始入冬，歐洲將迎來能源危機以來的第一個冬季大考，雖然近期歐洲能耗水平走弱，但冬季供暖需求強弱與否對歐洲能源價格影響巨大，歐洲能源價格或出現較大波動。

　　 OPEC+減產實施減少供應：OPEC+最新部長級會議決議為了保障全球原油供需平衡，開始新一輪的減產周期以應對市場需求衰退。OPEC+計劃從11月起開啟新一輪的減產計劃，該減產預計在2022年8月各國的生產配額基礎上減產200萬桶/天的名義減產量，但部分國家當前產量已處于低于12月生產配額狀態，因而OPEC+的實際減產量不足200萬桶/天。通過對OPEC10和重點Non-OPEC國家9月原油產量數據的追蹤，在僅考慮產量高于12月配額國家減產的情景下，OPEC10國家9月產量與12月生產配額差異約為97.8萬桶/天，Non-OPEC國家與12月生產配額差異約為7.2萬桶/天。11月-12月OPEC+實質性減產量約為105萬桶/天。

　　戰略庫存釋庫周期結束疊加俄羅斯原油制裁實施或加劇原油供應不足：在OPEC+計劃減產的同時，最新一輪的IEA聯合釋儲計劃預計在10月底結束，在沒有新的聯合釋儲規劃出臺前，目前僅有美國聲稱11月將合計釋儲約35萬桶/天，而4-10月聯合釋儲平均釋儲量（已平滑美國釋儲間斷影響）約為102萬桶/天，因此，由于釋儲計劃的結束，預計11月起原油供應邊際減少約67萬桶/天。與此同時，我們要說明的是，歐盟對俄羅斯原油制裁預計從12月5日開始實施，俄羅斯9月航運出口歐盟原油約170萬桶/天，假設原油禁運制裁強度為80%，預計影響俄羅斯原油供應137萬桶/天。戰略庫存釋儲結束疊加俄羅斯禁運影響，原油供應端11-12月合計或減少204萬桶/天。

　　歐洲近期能源需求走弱，但冬季取暖大考臨近：8月-9月歐洲重點國家天然氣平均消費量同比去年同期減少5.74%，歐洲天然氣消費同比去年出現一定減少，實際影響為歐洲多國采取減少需求以維持能源供需平衡或需求實質性衰退仍具有不確定性?；厮輾W洲天然氣庫存數據，通常情況下歐洲11月至次年3月開始步入天然氣去庫取暖周期，伴隨天然氣步入冬季消費旺季，氣溫對需求影響或導致能源價格波動巨大。

　　風險提示

　?。?）俄烏局勢變化、伊核協議推進等地緣政治事件造成供應端不確定性的風險；（2）油氣價格持續維持高位刺激油氣公司修改勘探開發資本開支計劃風險；（3）OPEC+減產執行強度不及預期風險；（4）疫情反復擾亂能源需求風險；（5）美國持續釋放戰略庫存增加原油邊際供應；（6）IEA開啟新原油戰略庫存釋放計劃（7）加息超預期抑制終端需求風險；（8）衛星定位跟蹤數據及其他第三方數據出現誤差對結果產生影響風險。