天風證券-多元金融行業富途控股：重新定義投資，科技驅動的一站式財富管理平臺領跑者-221021

　　一站式財富管理平臺，助力投資人走上“富途”

　　公司由港美股經紀業務起家，逐漸向國際化+財富管理業務拓展，目前，已形成以富途牛牛、富途大象財富、富途安逸為核心的業務矩陣，三大業務并駕齊驅、相輔相成，不斷拓寬向上成長的空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】近年來，公司收入利潤穩健增長，注冊用戶、開戶客戶與有資產客戶持續高增凸顯高成長性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）從股權結構來看，公司創始人擁有絕對投票權，背靠戰略股東騰訊強化公司科技屬性。

　　詳析富途業務收入模型

　　公司營收按收入類型可劃分為傭金及手續費收入、利息收入和其他收入。1）傭金及手續費收入：富途擁有高質量的平臺服務和豐富的牌照資源，綜合經紀傭金率高于競爭對手老虎證券。公司用戶交易活躍，歷年換手率處于行業高位，我們認為近年來換手率的下降或因市場風險陡升導致客戶交易意愿降低，同時用戶結構多樣化，超短期交易投資者占比有所下降。受益于多樣化的入金方式，富途付費客戶轉化率較高，且保持上升態勢。2）利息收入：融資融券利率受上游利息和券商自身溢價影響，考慮到兩融業務的用戶群體（投資經驗豐富，粘性更低）和價格彈性（各券商融資利率極差較大），我們預計富途的融資利率有進一步下降的空間。3）其他收入：財富管理+企業服務雙輪驅動，進一步打開長期成長空間。

　　產品為基，社區生態強化用戶粘性；牌照先行，研發實力鞏固競爭壁壘

　　相對于傳統券商，富途在展業市場、產品體驗、交易費用及流量等方面具有明顯的比較優勢；相較于其他互聯網券商，富途具備出眾的產品體驗、豐富的牌照（業務體系）以及穩定的自研系統，有利于提高獲客能力，增強用戶粘性。具體來說：1）產品方面，公司已形成以富途牛牛、富途大象和富途安逸為核心的業務矩陣，覆蓋C端和B端客戶，不斷推出多元化的可交易產品，滿足更多客戶需求；2）用戶方面，公司積極打造線上投資社區“牛牛圈”、完善客服機制，提高用戶的活躍度與粘性；3）牌照方面，富途牌照布局全面，牌照壁壘較為深厚。截至2Q22，富途在中國香港及海外市場已獲得51張牌照與資質，并已取得高含金量的香港市場3號牌照和美國清算牌照。4）研發方面，富途基于高質量的研發團隊以及長期的研發投入，不斷升級產品體驗，構筑了穩固的競爭壁壘。

　　風險提示：行業競爭加劇、監管環境不確定性、業務拓展不及預期、獲客能力不及預期