國海證券-產品市場研究系列（四）：從精細化匹配負債需求看“固收+”基金邊際增長點-221020

　　投資要點：

　　當下我國“固收+”市場結構特征概覽

　　2013年以來，我國“固收+”基金市場進入發展期，自2013年Q4總規模兩千億元到2021年Q3破兩萬億，當下市場上共有1559只“固收+”基金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】該類基金在2014-2016年、2019-2021年兩個區間內擴容明顯，目前以二級債基和偏債混合基金為主，持有人結構組成總體較為均衡，基金公司規模頭部效應顯著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　“固收+”產品分類特征分析

　　我們首先對比“固收+”基金和主動權益基金的行業賽道配置特征，此后從附加資產與權益持倉角度設計“固收+”九宮格矩陣，對比九類基金的規模變化和在牛市、熊市與震蕩市中的收益表現。從2019-2020年的牛市行情來看，疊加資管新規帶來的理財資金大量入市，整體“固收+”基金的權益持倉占比持續上升；從2018年熊市行情和2021年震蕩市行情來看，整體“固收+”基金表現出了更高的轉債持倉占比，低彈性基金追漲。

　　“固收+”基金負債端需求及擴張因素分析

　　我們以FOF為例來分析B端機構投資者的持倉變動，2019年起，FOF基金開始持倉“固收+”基金，持倉市值、市值占比持續增加，其中中彈性、轉債型“固收+”基金占比更高，九類“固收+”基金持有人結構特征差距較大。從風格來看，FOF持倉偏好低風險、規模大的“固收+”基金，強調控制波動、降低回撤。

　　“固收+”基金未來競爭力的關鍵要素

　　資管新規下，“固收+”基金由于收益和風險目標最滿足收益確定性預期而成為更優的投資標的。中、低彈性“固收+”基金滿足C端對收益的穩定性的需求，機構投資者在高、中、低彈性轉債型和高、中彈性混合型五類中表現出了更明確的偏好。當下“固收+”基金規模邊際增量走平，未來需精細化匹配負債需求，對C端來說需提升收益的穩定性，對B端則要強調提升夏普比率、降低波動。

　　風險提示

　　本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；若市場環境或政策因素發生不利變化將可能造成行業發展表現不及預期。報告采用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差。