東北證券-固收轉債分析：冠宇轉債定價建議，首日轉股溢價率28%~33%-221020

　　報告摘要：

　　10月20日，珠海冠宇發布公告，擬于2022年10月24日通過網上發行可轉債，公司本次計劃發行可轉換公司債券募集資金總額不超過30.89億元，其中13.12億元擬用于投資聚合物鋰離子電池疊片生產線建設項目，項目總投資14.29億元；4.32億元擬用于投資珠海生產線技改及搬遷項目，項目總投資4.41億元；4.48億元擬用于投資鋰離子電池試驗與測試中心建設項目，項目總投資4.54億元；9億元擬用于補充流動資金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　冠宇轉債發行方式為優先配售和上網定價，債項和主體評級AA。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）發行規模為30.89億元，初始轉股價格為23.68元，參考10月19日正股收盤價格23.75元，轉債平價100.30元，參考同期限同評級中債企業債到期收益率（10月19日）為3.74%，到期贖回價112元，計算純債價值為94.28元。綜合來看，債券發行規模較高，流動性較好，評級尚可，債底保護較好。博弈條款中：贖回條款（“15/30，120%”）較為寬松，下修條款（“15/30，85%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。

　　轉債首日目標價128-133元，建議積極申購。截止至2022年10月19日，冠宇轉債平價在100.30元，冠宇轉債估值參考可比債拓普轉債（評級AA+，存續債余額25.0億元，平價102.84，轉債價格142.30，轉股溢價率38.36%），聯創轉債（評級AA，存續債余額3.0，平價105.98，轉債價格140.54，轉股溢價率32.61%），冠宇轉債上市首日轉股溢價率水平應該在【28%，33%】區間，轉債首日上市目標價在128-133元附近。

　　我們判斷，1、綜合來看，債券發行規模較高，流動性較好，評級尚可，債底保護較好。機構入庫不難，一級參與無異議；2、公司是消費類聚合物軟包鋰離子電池的龍頭，同時布局動力鋰離子電池，產品主要應用于電腦、平板、智能手機、智能穿戴設備、無人機及汽車啟停系統等領域，中期規劃形成12.5GWh動力電池和15GWh儲能電池。本次募集項目有利于把握下游消費電子領域產品升級發展契機，完成疊片工藝生產布局，提高極耳中置技術比例，提升行業地位。

　　預計首日打新中簽率0.0146%~0.0207%附近。截止至2022年上半年，第一大股東為珠海普瑞達，持股比例17.83%，第二大股東為共青城浙銀，持股7.99%，前十大股東持股比例53.53%。公司的控股股東為珠海普瑞達、公司的共同實際控制人為徐延銘，通過直接和間接持有30.20%股份。我們假設本次老股東配售比例32%~52%，則冠宇轉債留給市場的規模為14.83億元~21.01億元。

　　風險提示：技術風險、宏觀經濟波動的風險