東吳證券-九豐能源-605090-2022前三季度業績預告點評：業績同環比高增，長協成本優勢&轉口經營靈活性驗證-221021

　　投資要點

　　事件：公司公告2022年前三季度業績預告，2022年前三季度公司實現歸母凈利潤9.3~9.5億元，同比增長52.70%~55.98%，實現扣非歸母凈利潤9.39~9.59億元，同比增長42.52%~45.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　高氣價高成本情形下公司業績穩增，長協成本優勢&轉口經營靈活性驗證。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022年前三季度公司實現歸母凈利潤9.3~9.5億元，同比增長52.70%~55.98%。2022年單三季度實現歸母凈利潤中值2.98億元，環比+19.94%，同比+40.84%；扣非歸母凈利潤中值9.49億元，環比+18.61%，同比+38.30%，略超我們預期。通過跟蹤海內外油氣價格，我們發現2022Q3氣源采購成本上升壓力大，而公司仍實現同比、環比雙增長。體現出公司：1）長協氣的相對成本優勢；2）轉口經營的靈活性保證毛差。我們認為可以對公司長期盈利能力穩定性更加樂觀。公司憑借優秀氣源調配能力承住采購成本上漲壓力，盈利穩定性得到驗證。

　　海陸雙氣源穩定成本，銷售結構改善，抗波動能力進一步增強。公司LNG海氣接收站處理能力150萬噸/年；計劃收購陸氣遠豐森泰一期60萬噸/年產能，二期建成后產能近翻倍，氣量增長的同時穩定氣源成本；銷售結構上，公司國內零售客戶占國內總客戶數70%，未來計劃提升至90%，順價能力增強，抗波動能力進一步增強。

　　氫能依托廣東&川渝區位優勢，主業協同快速入場：1）政策帶來廣東&川渝加氫132億元市場空間；我們認為2024年氫能重卡經濟性將優于柴油，加氫市場進一步打開。2）公司鎖定廣東巨正源2.5萬噸/年氫氣產能，二期翻倍，有望分享2025年廣東氫能重卡市場（氫氣需求12.7萬噸）。3）公司擬收購遠豐森泰，具備四川制氫&加氫優勢；如使用遠豐森泰氣源進行天然氣重整+碳捕捉制氫，毛利率可達60%，遠高于行業平均；補貼政策刺激氣/氫合建，與新建加氫站相比投運成本減半。

　　布局BOG提氦36萬方/年，已實現規?；怃N售。公司擬收購的遠豐森泰已建成產能36萬方/年的BOG提氦裝置，2021年5-12月銷售氦氣8.63萬方。隨產能爬坡及項目新建，氦氣業績值得期待。

　　盈利預測與投資評級：公司LNG業務布局完善，“海陸雙氣源”格局逐漸形成；氫能&氦氣業務蓄勢待發。在高氣價高成本情形下公司業績穩增，顯現出公司的長協成本優勢&轉口經營靈活性，我們調增2022年歸母凈利潤至10.55億元（前值9.85億元），維持2023~2024年13.16/16.85億元，考慮遠豐森泰并表&定向發行對公司總股本的影響，對應2022-2024年EPS分別為1.69（前值1.58）/2.10/2.69元，2022~2024年PE 15.6/12.5/9.7倍（估值日2022/10/20），維持“買入”評級。

　　風險提示：天然氣價格劇烈波動，氫能政策落地速度不及預期，資產重組進度不及預期，項目投產進度不及預期