引言：當前智能汽車開始逐步放量，XR、邊緣計算設備景氣度上行處于爆發前夜，在幾大領域提前卡位的第三方軟件服務商中科創達近年來業績實現高速增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本文旨在對公司業務模式及發展邏輯進行梳理，分析公司乃至第三方軟件服務商的產業鏈價值，討論中科創達有何種競爭優勢能塑造其當前具備稀缺性的產業地位、能助力其實現未來的持續增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
公司商業模式多極進階，當前手機、汽車、物聯網業務三輪驅動。創達起家于對Linux、安卓等系統的二次開發，之后作為高通等巨頭的外包服務商為客戶提供服務，在服務中得到客戶認可，逐步進階為解決方案提供商。在項目中公司實現技術與經驗積累，建立大量得以復用的通用模塊、中臺化開發平臺。在技術成熟、產品力與影響力提升后公司憑借領先的全棧定制化能力自研及外購IP發展授權業務，同時以核心參與者的身份參與了多個汽車、物聯生態建設，商業模式實現多級進階，當前中科創達作為手機、汽車、物聯網三大行業的第三方軟件服務商實現業績的高速增長。
對第三方軟件服務商需求長期存在，且戰略重要性有限規避巨頭向相關環節滲透。我們認為第三方軟件服務商存在的核心價值在于相關產業環節有足夠的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求第三方合作以實現流程提速、成本節約；同時相關環節對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其可接受由第三方代為實現相關業務。以安卓系統為例，開源版本僅涵蓋基礎功能，與成熟商用版本有較大差距，底層硬件商需根據芯片、元器件、通信制式等對基礎系統進行軟硬件認證、調試優化等；上層終端商為提升市場競爭力需對基礎系統進行定制化、差異化開發。實現該種對系統的適配優化測試需具備對軟硬件的深刻理解及龐大的工程團隊，但應用層以下的龐大開發環節難以為硬件及終端商帶來直觀收益，低通用型環節對巨頭整體戰略重要性較弱，因此出于可行性及經濟性考慮其會選擇與第三方軟件服務商進行合作。
創達三大業務板塊蘊含強勁發展機遇，高通在相關領域優勢顯著。1）手機方面，當前全球手機出貨量呈下行趨勢，但隨5G技術發展、芯片及手機廠商新代際產品不斷推出，上下游對芯片及設備的適配優化定制等項目需求穩健且持續；2）汽車方面，智能網聯汽車的出貨量與滲透率在逐年增長，智能座艙有助于快速提升車企差異化競爭能力戰略地位日益顯著、智能駕駛處于早期高速發展階段；3）物聯網方面，行業整體空間大，XR、邊緣計算設備等具有底層通用性的細分行業即將進入快速滲透期，蘊含更大發展潛力，同時在華為、蘋果等巨頭物聯網生態戰略的催化下行業格局逐步清晰、標準化程度提升。高通作為消費芯片巨頭，其在手機、智能座艙、物聯網芯片全球龍頭地位穩固，并不斷加碼汽車業務，逐步發力智能駕駛。
綁定高通而非依賴，公司業務模式逐步進階，客戶結構不斷改善。復盤中科創達發展歷程，我們認為與高通的合作是其此前發展的重要保障，其憑借高通的強勢地位在各項業務當中打開市場，在項目執行中積累經驗并總結抽象出核心技術，依靠核心技術提升自身產業鏈地位站穩腳跟，吸引其他巨頭與其合作并不斷提升客戶粘性，同時公司通過技術遷移復用不斷擴張自身業務邊界。相較其他大公司供應商，我們認為創達的優勢在于綁定高通而非依賴高通，以智能駕駛為例，創達擁有英偉達專用實驗室并成為中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司。同時創達也在積極融入國產生態，與華為、地平線、黑芝麻等進行了較為深入的業務合作，公司有望憑借對外的廣泛合作實現一定的網絡效應，更為充分的滿足下游客戶的差異化需求。同時公司在發展中實現了業務模式的進階，在盈利水平與規模效應上大幅領先于誠邁等軟件服務公司，未來隨著與主機廠的合作深入，公司客戶結構有望進一步改善，進一步提升自身產業地位與盈利能力。
公司盈利預測與投資評級：中科創達作為具備全球競爭優勢的智能操作系統龍頭，憑借高通等巨頭生態以及核心技術積累提升客戶粘性；下游長期高景氣以及物聯網業務長尾客戶不斷覆蓋催化公司業績增長與產業地位提升，技術遷移復用、業務模式進階以及汽車端的客戶結構優化將持續提升公司盈利能力。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.95/13.07/17.51億元，當前股價對應PE值分別為56/38/29倍，上調至“強烈推薦”評級。
風險提示：智能駕駛推進不及預期；物聯設備成長性及盈利釋放不及預期；公司與高通、英偉達、地平線等的合作不及預期；匯率波動風險等
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