西南證券-福耀玻璃-600660-Q3業績亮眼，全球化布局持續推進-221020

　　事件：公司發布22年三季報，22Q1-3實現營收204.4億元，同比+19.2%；歸母凈利潤39億元，同比+50.3%；毛利率34.5%，同比-6pp，凈利率19.1%，同比+4pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中22Q3實現營收75.4億元，同比+34.3%，環比+18.6%；歸母凈利潤15.2億元，同比+83.8%，環比+0.5%；毛利率34.9%，同比-5.5pp，環比+2.3pp；凈利率20.1%，同比+5.4pp，環比-3.7pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　匯兌收益增厚利潤，全球化布局持續推進：22Q3國內乘用車（中汽協批發）銷量663.1萬輛，同比+36.6%，全球乘用車銷量同比約+9%，公司營收跑贏行業。受外幣升值影響，預計公司Q3匯兌收益保持高位，有效增厚利潤水平，若剔除該影響，業績同比小幅增長，符合預期。22H1美國公司實現營收/凈利潤22.3/2.2億元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明顯改善，公司全球化能力不斷增強，抗風險能力持續提升。

　　高附加值產品占比提升帶動ASP增長：在汽車智能化發展趨勢下，越來越多的新功能集成到汽車玻璃中。其中天幕玻璃ASP約1500-2000元，較傳統天窗玻璃翻倍，22H1年國內新能源汽車天幕滲透率已提升至約25%，預計到25/30年市場規模CAGR為61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前擋風玻璃較普通玻璃ASP實現數倍以上增長，預計25/30年市場規模CAGR分別為58%、35%。綜合來看，預計公司高附加值產品占比增加，帶動公司ASP持續提升。

　　供應鏈和成本優勢助力全球市占率提升：汽車玻璃行業呈現集中度高的寡頭壟斷格局，全球CR4超80%。2006年以來公司憑借穩定的供應鏈和成本優勢，不斷開拓海外市場，全球市占率穩步提升，根據出貨量口徑，公司2021年市占率達31%，同比+3pp。公司8月發布公告，分別對福清工廠、鄭州工廠、美國工廠追加投資用于產能擴張，與競爭對手相比，公司在業務聚焦、盈利能力、研發等方面優勢明顯，未來市占率有望進一步提升，預計2025年提升至38%，年銷量達166百萬平米，5年CAGR為9.9%。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年EPS分別為1.98元、2.07元、2.58元，歸母凈利潤將保持28.9%的復合增長率，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情擴散風險；芯片短缺風險；全球化擴張不及預期的風險；原材料漲價超預期的風險；高附加值產品配置率不及預期的風險；匯率波動風險。