浙商證券-驕成超聲-688392-深度報告：超聲波焊接設備龍頭，引領國產替代、新領域拓展-221019

　　我國超聲波焊接設備龍頭，動力電池為核心應用領域

　　公司主要產品為超聲波焊接、裁切設備等，以及動力鋰電生產自動化解決方案，2022年上半年動力鋰電超聲波焊接設備收入占比65%，配件占比16%，動力電池制造自動化系統占比11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】實控人、董事長等在內的管理團隊多來自上海交大機械專業，技術背景較強。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司2022年上半年收入、歸母凈利潤分別為2.45/0.54億元，同比增長34%/69%，2019-2021年凈利潤復合增速43%，成長性較強。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加權）達55%/27%，盈利能力較強。

　　超聲波設備用途廣泛，期待復合集流體等新領域加速應用

　　預計2025年超聲波焊接設備市場規模超30億元，未來4年行業復合增速20%。其中動力鋰電是重要應用領域，復合集流體產業趨勢下需求大幅增加，單GWh對應超聲滾焊機需求數量是傳統極耳超聲焊接設備3倍。汽車線束、IGBT將成為新的重要增長點，預計2022-2025年行業復合增速分別54%/66%。

　　動力鋰電領域國產替代順利，公司技術、客戶優勢明顯

　　動力鋰電領域公司的主要競爭對手為必能信、Sonics，公司引領國產替代，根據招股說明書，其在寧德時代和比亞迪2021年采購同類產品的比重均超過50%。同時，公司也已切入國軒高科、中創新航、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、孚能科技等其他一線動力電池企業。在高壓汽車線束、IGBT等壁壘較高領域，公司主要競爭對手為德國雄克，公司產品性能優于國內同行，正積極推動國產替代。

　　盈利預測與估值

　　公司募集2.38億元用于實施智能超聲波設備制造基地建設，預計項目兩年后全部達產后當年可實現營業收入4.49億元，凈利潤0.75億元。公司目前在手訂單飽滿，根據招股說明書，2021年末公司未發貨在手訂單為1.23億元（不含稅），較2020年期末同比增長259%?？紤]到公司作為中國超聲波焊接設備國產替代的領軍企業，假設公司超聲波焊接設備市占率從2021年13%提升至2025年31%。

　　預計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.16/1.92/2.86億元，同比增速分別為68%/65%/49%，對應的PE分別為98/59/40倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　技術變革及產品研發風險、客戶集中度較高及大客戶依賴風險、重要零部件進口占比較大風險。