東吳證券-容百科技-688005-2022年三季報點評：業績符合市場預期，Q4需求有望環比高增長-221021

　　投資要點

　　2022年Q3公司實現歸母凈利潤1.82億元，環降58.92%，處于業績預告中值，符合市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年前三季度公司營收192.8億元，同增208.41%；歸母凈利9.18億元，同增67.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）22年Q3公司營收77.27億元，同增190.58%，環增21.02%；歸母凈利1.82億元，同降20.01%，環降58.92%，扣非歸母凈利1.88億元，同降7.98%，環降55.83%。

　　 22年Q3出貨環增30%+，Q4需求加速恢復，出貨有望環增60%，全年實現高增長。公司22Q3出貨達2.3-2.4萬噸，環增30%+，符合市場預期，其中9月三元高鎳需求明顯恢復，出貨量超1.1萬噸，創歷史新高；Q4歐洲需求恢復，高鎳三元供不應求，10月排產1.2萬噸，環增近10%，公司預計Q4出貨環增約60%，對應全年出貨近10萬噸，同比接近翻倍，2023年出貨有望達18萬噸，同增80%。盈利方面，我們測算公司Q3單噸扣非凈利約0.8萬，若不計原材料庫存損益，Q3單噸利潤有望達1.5-1.6萬元；原材料結算價格趨于穩定，我們預計Q4單噸利潤有望恢復至1.5-1.6萬元，23年單噸利潤有望維持1.3萬元左右。

　　產能加速釋放，韓國產能和客戶開發進展迅速，海外客戶預計開始放量。公司產能規劃龐大，當前產能達15萬噸，22年底產能有望達25萬噸，其中韓國基地當前0.5萬噸，公司預計年底產能達2萬噸，產品出口歐美市場享受零關稅政策，產能稀缺性明顯，當前多家歐美日韓客戶正在加速認證，公司預計23年韓國基地出貨量有望超萬噸。公司計劃23年底在韓建成5萬噸產能，24年底建成10萬噸產能。

　　錳鐵鋰產能加速擴建，鈉電開發處于行業領先，中鎳高電壓產品有望放量。錳鐵鋰方面，現有錳鐵鋰產能6200噸，正在建設5000噸，23年底規劃10萬噸，9月出貨量已超200噸，我們預計Q4繼續攀升，23年有望實現大批量出貨。鈉電材料方面，公司已與幾十余家下游客戶完成送樣驗證，9月份出貨超10噸，現有產能1.5萬噸，計劃23年底建成3.6萬噸，2024年底建成10萬噸，23年有望實現小批量出貨。同時，公司橫向布局中鎳高電壓產品，23年有望放量。

　　盈利預測與投資評級：我們維持公司22-24年歸母凈利15.01/23.08/31.07億元的預測，同增65%/54%/35%，對應PE為22x/15x/11x，考慮公司作為三元正極龍頭，銷量持續提升、盈利恢復，海外布局優勢明顯，我們給予2023年25xPE，目標價128元，維持“買入”評級。

　　風險提示：電動車銷量不及預期，上游原材料價格大幅波動。