中誠信國際-9月金融數據點評：政策性工具支撐社融延續改善，經濟弱復蘇寬信用仍待加強-221013

　　政策拉動下的基建相關信貸與表外融資改善是社融修復的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】8月24日國常會部署穩經濟一攬子政策，9月第二批3000億政策性開發性金融工具落地，寬信用的政策效果正在逐步顯現。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）9月新增社融增量3.53萬億，較前值多增1.1萬億元，同比多增6274億元，社融存量增速較前值上升0.1個百分點至10.6%。從表內融資來看，新增人民幣貸款2.57萬億元，較去年同期多增7964億元，結合企業中長期貸款大幅改善、政策性銀行貸款延續投放，以及政策性金融工具可用于項目資本金等因素來看，基建相關信貸或是人民幣貸款擴張的主要原因。從表外融資看，表外三項合計新增0.14萬億元，同比多增0.36萬億元。其中委托貸款新增1507億元，新增原因與上月相同，即與股東借款形式的政策性金融工具計入委托貸款相關。從直接融資來看，政政府債券新增0.55萬億，同比少增0.25萬億，是本月社融的主要拖累項。由于今年專項債前置發行及使用，8月、9月形成了專項債發行的空檔期，但10月專項債結存額度發行將形成一定接續。企業債券融資新增876億，同比少增261億，連續4個月同比少增，或側面表明基建相關以外的企業融資意愿仍然不強。前三季度，社會融資規模增量累計為27.72萬億元，比上年同期多增2.95萬億元，其中社融口徑新增政府券融資累計多增1.49萬億元，再考慮到項目資本金撬動的委托貸款和其他配套融資，政策性因素是支撐社融改善的主要力量。前三季度，剔除掉政府債融資之后的社融存量增速為9.35%，與去年同期持平。

　　企業中長期貸款占比有所提升，居民戶中長期貸款依舊偏弱。9月新增人民幣貸款2.47萬億元，較前值多增1.22萬億元，同比多增8100億元。其中居民貸款新增6503億元，同比少增1383億元，短貸與中長期貸款皆同比少增。9月居民短期貸款新增3038億，同比少增181億，居民中長期貸款新增3456億，同比少增1211億，已連續10個月同比少增。前者反映出疫情反復之下居民消費修復基礎不牢，后者反映出居民按揭貸款需求依然較弱。企業貸款新增1.92萬億元，同比多增9370億元，多增原因與社融口徑的表內貸款擴張相同。其中企業中長期貸款新增1.35萬億元，同比多增6540億；短期貸款6567億元，同比多增4741億元；票據融資減少827億元，政策性因素拉動信貸增加背景下票據融資沖量的必要性大為降低。前三季度，新增人民幣貸款總計18.1萬億元，同比多增1.36萬億元，多增幅度大于前值，也沒有低于疫情前的正常水平。但是，其中居民短期貸款同比少增3544億元、居民長期貸款同比少增2.37萬億元，而企業短期貸款及票據融資規模同比多增2.24萬億元與1.69萬億元。前者體現出居民消費及購房意愿低迷，后者或體現出即便政策性因素支撐企業中長期貸款增加，但企業短期經營或仍面臨較大的資金接續壓力。從新增信貸結構看，政策性金融工具支撐下，9月企業中長期貸款占比為54.61%，為年內占比次高值；居民中長期貸款占比則僅有14.0%，較上月占比回落了7.2個百分點。從季度數據看，今年前三季度與去年同期相比居民貸款占比顯著降低、票據融資占比顯著提高：居民貸款占比18.3%，其中中長期貸款占比13%，顯著低于去年29.6%的水平；企業貸款占比81.7%，其中中長期貸款占比47%，較今年1-8月約提升1個百分點，票據融資占比23.9%、顯著高于去年同期14.3%的水平?？傮w來看，融資及信貸數據體現出前三季度宏觀經濟修復力度或依然偏弱，特別是居民消費及購房意愿較弱。

　　M1與M2同比差值邊際收斂，M2增速與社融存量增速之差依然較大。9月M2同比12.1%，較上月小幅回落0.1個百分點，較去年同期上升3.8個百分點。9月M1同比6.4%，較上月回暖0.3個百分點，M2-M1剪刀差邊際收斂。9月M2同比減去社融存量同比之差有所收斂，由前值1.7個百分點回落至1.5個百分點，但依然處于高位，DR007等資金面利率雖有邊際回升但依然顯著低于政策利率，政策對于寬信用的引導仍需要持續發力。

　　宏觀經濟弱復蘇，寬信用政策工具仍需接續發力。9月金融數據延續回暖，信貸結構也延續改善，但當月及前三季度社融增量主要依賴政府債融資以及相關配套融資，自發的融資需求或仍偏弱，居民的購房需求或也仍處于收縮階段，宏觀經濟弱復蘇之下社融持續改善的基礎仍不牢靠。但政策性開發性金融工具效果將延續顯現，專項債結存限額的發行使用也將成為重要的接續性支撐，社融增速大幅下滑的可能性也相對較小，維持我們此前判斷，預計2022年社融存量增速在10.5%左右。從政策面看，寬信用應當持續發力，且應注重對于消費的刺激及內生增長動能的培育，各地穩定房地產的信貸政策亦應持續強化。