浙商證券-春風動力-603129-點評報告：三季報業績超預期，公司業績增長重回上升通道-221020

　　事件

　　10月20日，公司發布2022年第三季度業績報告及2022年股票期權激勵計劃草案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　投資要點

　　三季報業績超預期，匯兌收益及成本端改善持續增厚公司利潤

　　公司三季報業績超預期，前三季度實現營業收入86.3億元，同比增長52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）實現歸母凈利潤5.7億元，同比增長78%；扣非歸母凈利潤6.95億元，同比增長135%。單三季度實現營業收入37億元，同比增長79%，環比提升41%；歸母凈利潤2.65億，同比增長167%，環比提升32%；扣非歸母凈利潤3.6億元，同比增長308%。我們認為主要為公司業績大增主要為四輪車及兩輪車業務銷量持續增加、產品升級帶來價值量提升、匯兌收益及海運費等成本端改善所致。

　　盈利能力：公司前三季度實現毛利率23.6%，同比提升1.3pct；凈利率6.9%，同比提升1.4pct。單三季度實現毛利率26.4%，同比提升4.3pct，環比提升3.2pct；凈利率7.5%，同比提升2.6pct，環比下降-0.6pct。

　　發布2022年股權激勵計劃草案，綁定核心員工彰顯長期增長信心

　　本激勵計劃擬授予的股票期權數量為106.44萬份，約占目前公司總股本的0.71%。激勵對象共計547人，主要包括核心管理人員及核心技術（業務）人員。次授予的行權價格為112.90元/股。在授權日起滿12個月后分兩期行權，比例分別為50%、50%。本激勵計劃的業績考核目標為：第一個行權期：2022年的營業收入不低于98.27億元；第二個行權期：2022年及2023年兩年的營業收入累計不低于206.75億元

　　兩輪車新品周期啟動結合出口業務大增，四輪車結構升級市占率有望持續提升

　　根據中國摩托車商會數據：兩輪車：公司9月250cc+大排量兩輪車出貨超9000輛，同比大增270%+，我們判斷主要為公司450SR前期訂單大規模交付所致。9月公司250cc+兩輪車出口超2800輛，同比上升193%。2022年1-9月出口累計近2.4萬臺，同比增長155%，海外市場的競爭力已凸顯。公司兩輪車業務不斷兌現我們年初邏輯，大排量兩輪車出口全年持續維持高增，成為公司增長新引擎。

　　四輪車：2022年1-9月公司四輪車累計銷售近11.8萬臺，同比增長約5%，四輪銷量增速略有收窄，我們判斷年初至今的俄烏戰爭及歐美高通脹對終端需求有所壓力，但預計公司今年歐洲和北美的市占率仍將進一步提升，產品結構升級帶動營收增長。

　　盈利預測及估值：未來三年凈利潤CAGR為50%，維持“買入”評級

　　預計2022-2024年歸母凈利潤為6.8/10.5/14.0億元，同比增長66%/54%/33%，PE為31/20/15倍。2022~2024年凈利潤CAGR為50%?；诠舅妮嗆嚭蛢奢嗆囀姓悸手鸩教嵘?、對消費者深度理解并且擅長打造爆款車型的基因，維持買入評級。

　　風險提示：海外開拓不達預期；國內競爭加??；原材料、海運費、匯率波動風險