國內——金融數據的研究要點與技巧
?。ㄒ唬┥缛诘钠鹪磁c意義
社會融資規模是指一定時期內實體經濟（境內非金融企業和住戶）從金融體系獲得的全部資金總額，是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這里的金融體系為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
“社會融資規?！笔俏覈胄歇氂械慕鹑谥笜?。
2011年以前，我國實體融資以銀行主導的間接融資為主，體現為新增貸款的變化。
社會融資規模指標自誕生以來，受到政策層與市場的廣泛重視。
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1.表內業務
根據央行每月披露的數據，新增人民幣貸款由短期企業貸款、票據融資、中長期企業貸款、短期居民貸款、中長期居民貸款、非銀貸款組成。
社融口徑下的新增人民幣貸款具有明顯的季節性。
?。?）企業端的貸款
企業短期貸款期限在1年以內，通常用于補充企業經營資金，民企和小微企業需求較多，因而企業短期貸款具有“救急”作用。近幾年來，央行多次要求提高小微企業貸款占比，企業短期貸款有所放量。中長期貸款則是指銀行業金融機構發放的期限在一年以上的貸款。
另一方面，企業中長期貸款分為制造業中長期貸款、房地產中長期貸款和基建中長期貸款，當經濟形勢向好時，制造業投資需求旺盛，拉動中長期貸款放量；當經濟形勢惡化時，出于逆周期調節的目的，房地產和基建投資可能會被拉動，中長期貸款亦有可能放量。
票據融資是指銀行業金融機構通過對客戶持有的未到期銀行承兌匯票進行貼現而提供的融資。
一般情況下，票據融資能夠反映銀行信貸額度松緊。
票據融資對市場利率較為敏感。
?。?）居民端的貸款
居民短期貸款主要包括了個人經營性貸款、短期消費貸款等。居民短期貸款與居民消費有較強的關聯，歷史數據顯示，居民短期貸款同比與居民消費支出同比正相關并具有領先性。
居民中長期貸款主要是房貸，而房貸需求直接取決于商品房銷售面積，間接取決于房地產調控政策，其中房貸加權利率最能體現政策態度。
?。?）最后看外幣貸款
外幣貸款是指金融機構向非金融企業、個人、機關團體以貸款、票據貼現、墊款、押匯等方式提供的外幣貸款。
2.表外業務
從定義來看，信托貸款指信托投資公司運用信托投資計劃吸收的資金，對信托投資計劃規定的單位和項目發放的貸款余額。信托貸款不列入信托投資公司自身的資產負債表。
信托貸款+委托貸款=狹義上的非標，主要受監管政策和實體融資需求兩方面影響。
未貼現銀行承兌匯票是指企業簽發的銀行承兌匯票未到金融機構進行貼現融資的余額，也就是企業簽發的全部銀行承兌匯票扣減已在銀行表內貼現的部分。
3.直接融資
企業債券是由非金融企業發行的各類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券、非公開定向融資工具、中小企業集合票據、公司債、可轉債和可分離可轉債等。
股票融資與權益市場景氣度、IPO的數量緊密相關。
4.其他
政府債券發行取決于財政規模和發行節奏。
其他項還包括貸款核銷、存款類金融機構資產支持證券、投資性房地產、保險公司賠償和小貸公司及貸款公司貸款。
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1.存款波動的影響因素
央行公布M0，M1，M2三個口徑的貨幣供應量，分別表示流通中的現金，狹義貨幣與廣義貨幣。
存款具有明顯的季節性規律。
財政存款增減也會引起存款的波動。
股市行情對非銀金融機構存款的影響較大。
2.基礎貨幣、貨幣乘數和M2之間的關系
在2018年之前，M2增速會作為一個量化指標寫入政府工作報告中。
如果說社融反映實體經濟融資需求，M2則反映銀行負債端情況，可以說社融和M2是硬幣的正反面。
在過去，由于我國貿易順差較大，形成大量外匯占款，為了防止人民幣大幅升值，央行大量購買外匯占款，被動投放基礎貨幣；作為對沖，央行又通過央票來主動吸收多余的基礎貨幣。
2021年末基礎貨幣余額是2015年初的1.14倍，貨幣乘數從2021年初的4.31倍增長至2021年的7.23倍，可見貨幣乘數上升對于M2的貢獻更大。
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1.如何理解M2和社融增速剪刀差
M2的統計是基于銀行體系負債端的角度；社融的統計是基于金融機構資產端的角度。
M2與社融增速剪刀差可以被看作是利率債領先指標。
2.如何理解M1和M2增速剪刀差
M1和M2增速剪刀差是實體經濟的領先指標。
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1.9月金融數據分析
2022年10月12日，央行公布9月金融數據：新增人民幣貸款2.47萬億元，預期1.76萬億元，前值1.25億元。
首先看信貸數據。9月新增人民幣貸款2.47萬億元，同比大幅多增8100億元，創下2020年3月份以來最高單月增幅。
1）企業貸款增幅擴張，為最大貢獻項。
2）居民貸款同比少增，消費與購房需求仍為拖累。
3）票據融資自2021年3月以來首次出現減少。
再看其他構成部分。政府債融資是最大拖累項，9月新增專項債發行規模降至240.6億元，拖累當月政府債同比少增2541億元。
委托貸款表現強勢，或與開發性金融工具有關。
最后是存款數據。9月M2增速小幅回落0.1個百分點至12.1%，M1增速上升0.3個百分點至6.4%，M2-M1增速剪刀差收窄，反映出企業資金活躍度提升，對未來預期有所好轉。
此外，財政存款持續放量，居民企業存款增多。
2.投資啟示
預計未來企業中長貸將繼續上升，一是留抵退稅對企業貸款的抑制趨于結束；二是設備更新改造貸款、基礎設施投資基金、新增專項債等多項政策共同推動企業中長貸回升。歷史經驗顯示，在企業中長貸回升期，股市表現通常較好。
對于債市而言，四季度既有利空也有利好因素。
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