東興證券-嶸泰股份-605133-三季度盈利能力顯著改善，新能源業務加速放量-221021

　　事件：嶸泰股份發布2022年三季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】報告期內，公司實現營業收入10.6億元，同比+28.9%；實現歸母凈利潤0.9億元，同比+15.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）其中第三季度實現營業收入4.2億元，同比+62.1%；實現歸母凈利潤0.4億元，同比+172.6%。點評如下：

　　收入端：Q3營收創歷史新高，得益于新能源業務放量和萊昂嶸泰產能提升。公司三季度實現營收4.2億元，同比+62.1%，環比+49.3%。2022年起公司新能源產品逐步量產，目前已量產的項目包括比亞迪DM-i變速箱前后箱體、比亞迪E3.0純電平臺電機端蓋、小鵬P7 BDU端蓋等。隨著疫情對供應鏈的擾動消退，公司新能源訂單加速放量。根據公告，2023年公司將量產的新能源產品有比亞迪海豹電機殼體、長城DHT混動電機端蓋等，新能源業務將為公司收入增長提供重要支撐。北美疫情緩解后，萊昂工廠產能提升，積壓的訂單需求加速釋放，2022H1萊昂嶸泰實現營收1.46億元，同比增長70.9%。萊昂工廠一期承接了公司在北美的轉向業務，可轉債投資的二期工廠主要為了滿足公司北美訂單的產能需要，將進一步擴大公司在北美地區的業務規模。

　　利潤端：盈利能力顯著改善，Q3凈利率環比提升4.3 pcts。公司2022Q3凈利率為10.3%，同比提升2.9 pcts，環比提升4.3 pcts，得益于毛利率和費用率的共同改善。（1）公司2022Q3毛利率為24.2%，同比提升2.0 pcts，環比提升3.6 pcts，主要因為鋁價下降、海運費顯著回落，以及業務放量帶動產能利用率提升。（2）公司2022Q3銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別環比減少0.8 pcts、1.4 pcts、0.8 pcts，主要因為疫情擾動消退，公司收入端提升，規模效應漸顯。

　　轉向與新能源業務是未來業績增長的主要動力，萊昂嶸泰助力公司發展北美業務。（1）轉向業務：公司是國內乘用車電動助力轉向器殼體領域的龍頭，終端客戶涵蓋大眾、通用、奔馳、寶馬、吉利、沃爾沃、本田等主流車企，未來有望憑借明顯的技術優勢和較強的成本管控能力獲得更多潛在客戶的訂單，提高市場滲透率。墨西哥萊昂工廠逐步承接了公司在北美的業務，隨著北美疫情緩解后工廠產能爬坡，萊昂嶸泰將助力公司電動助力轉向器殼體全球份額進一步提升。（2）新能源車業務：2022年起公司新能源產品逐步量產，根據公告，2022H1公司取得的直供新能源主機廠的新項目預計新增年銷售額3.2億元，應用于新能源車型的轉向系統新項目預計新增年銷售額1億元，合計新增4.2億元。隨著各工廠產能爬坡帶動新能源訂單釋放，新能源業務將成為公司營收增長的重要支撐。公司也在積極布局新能源汽車一體化結構件領域，購入9000T壓鑄機。

　　盈利預測及投資評級：公司在手訂單充沛，新能源業務加速放量，原材料降價、規模效應漸顯等因素將促進公司盈利能力提升。中長期，我們看好其轉向系統產品市場份額的持續提升，以及新能源業務貢獻增量。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.53、2.20、3.03億元，對應EPS分別為0.94、1.36、1.87元。2022年10月20日收盤價對應2022-2024年PE值分別為29、20和15倍。維持“推薦”評級。

　　風險提示：因疫情和缺芯導致乘用車產銷不及預期；上游原材料價格上漲；新產能建設進度不及預期；新能源訂單拓展情況不及預期。