西部證券-基金產品研究：軍工ETF基金（512680），定價合理，建議高配-221020

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　　中長期投資軍工板塊，建議較高倉位配置軍工ETF基金（512680）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本報告基于廣發基金管理的軍工ETF基金來研判軍工板塊的配置價值，主要通過成份股的量化定價構建股價與預期基本面價值之間的關系，結論表明目前軍工ETF基金的價格正處于明年基本面價值中樞，參照歷史規律，當下ETF價格波動于2022~2024年基本面價值區間，那么10月19日收盤建議配置76%的倉位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　軍工ETF基金跟蹤中證軍工指數，估值與未來預期增速相對匹配。該指數選擇十大軍工集團控股且主營業務與軍工行業相關的上市公司股票作為指數樣本，目前成份股數量68只，有研究覆蓋成份股在10月19日的市值占比為85%，PE(2022)為38.8倍，未來兩年凈利潤預期30%以上的較高增長。

　　五大細分龍頭股價正交易明年預期，考慮時間和業績確定性，龍頭定價合理。從5個細分板塊龍頭股價與預期基本面價值的關系來看，臨近年末，目前龍頭股價基本體現今年基本面價值，正透支明年部分基本面，考慮到市場軍工板塊明后兩年盈利預期相對穩健，且預期增速在30%以上，這一定價水平具有合理性。

　　10月19日ETF價格處于明年基本面價值中樞。從ETF定價結果來看，10月19日軍工ETF基金收盤于1.18元/份，2022~2024年基本面價值分別為0.99、1.37和1.84元/份，ETF價格處于明年基本面價值中樞位置。

　　根據ETF定價動態配置軍工板塊，能有效提高收益和降低回撤。在2020.9.1至2022.10.19期間，買入持有軍工ETF基金的收益率為1.2%，而動態倉位配置軍工ETF基金的收益率為48.82%，且最大回撤從買入持有的41.1%降低至23.8%，故根據當前定價推算的配置倉位具備可行性。

　　軍工ETF基金（512680）是國內上市較早的軍工類ETF。成立于2016年8月30日，上市于2016年10月14日，業績基準中證軍工指數，指數代碼399967.SZ，基金經理為霍華明，10月18日基金份額為28.06億份。

　　風險提示：軍工板塊業績不及預期；政策、流動性等宏觀要素的變化導致估值發生變化。