信達證券-歐派家居-603833-回購啟動，大家居龍頭厚積待薄發-221021

　　事件：公司發布公告，基于對公司未來持續穩定發展的信心及價值的認可，控股股東姚良松提議以公司自有資金回購股份1.25億元至2.5億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　點評：

　　上市以來啟動首次回購，彰顯管理層對公司長期發展信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022年以來，受到地產數據下行、疫情反復、經濟消費環境持續偏弱等因素影響，家居行業景氣調整。上半年公司收入實現穩健增長，公司作為大家居行業龍頭，提份額能力以及經營韌性得以印證。在當前行業景氣仍持續承壓的背景下，公司啟動上市以來首次回購，回購股份的用途為轉換已發行的可轉債、股權激勵、員工持股計劃，顯示了管理層對于公司未來發展的堅定信心。

　　整裝渠道加快布局，加速構建商業模式護城河。我們看到，過往幾年每一輪行業景氣調整，都是龍頭加速長期業務布局的發展良機。今年以來，公司對鉑尼思整裝全面升級，推出零售整裝ABC模式，一體化支持裝企快速完善自身盈利能力，強化對渠道合作伙伴的業務賦能。截至2022年10月10日，歐派整裝大家居接單業績已突破24億，與2021年全年持平。同時，歐派櫥柜已推動零售商合作裝企超4000家，歐派衣柜今年也宣布目標通過三年時間實現3000家裝企合作，整裝業績突破50億。我們認為，逆勢加快渠道布局體現了管理層對于行業長期發展方向的戰略眼光，看好公司整裝業務正在快速打造的商業模式護城河。長期來看，我們期待歐派通過整裝和大家居布局，為中國消費者構建起省心省力的一站式家居家裝服務平臺，打造中國家居行業消費者品牌。

　　近期組織結構及人事調整，推進品類融合、運營效率提升。上半年以來，公司已逐步將衛浴整合進歐派櫥柜，將軟裝、木門等整家系列品類整合進歐派衣柜，形成以歐派廚衛和歐派衣柜兩大事業部統籌運營的架構。近期人事調整，劉順平任整家營銷事業部總經理，將歐派家居集團原集成家居營銷事業部，改為歐派家居集團整家營銷事業部；廚衛合一，張秀珠任廚衛營銷事業部總經理。我們認為，本次事業部合并體現了公司對于深化整家戰略的決心，隨著銷售模式由單品銷售向空間化、套系化銷售轉變，品類融合有望持續做大客單值、提升轉化率；同時，隨著各事業部間“賽馬”機制逐步向“整合”過渡，預計未來公司整體運營效率也將進一步提升。

　　把握大家居龍頭底部配置價值，維持“買入”評級。歐派家居對于商業模式的創新迭代能力業內領先，強大執行力推動品類、渠道順利擴張，市場份額加速提升。經歷過去幾年基礎打磨，公司大家居模式已更成熟，品類渠道融合漸入佳境，行業調整加速公司長期戰略落地。我們預計公司2022~2024年歸母凈利分別為27.76億元、31.84億元、36.76億元，同比分別增長4.1%、14.7%、15.5%，目前股價對應2022年、2023年PE分別為23x、20x，維持“買入”評級。

　　風險因素：地產銷售大幅下滑風險，行業競爭加劇風險