東興證券-家聯科技-301193-塑料制品龍頭，戰略布局降解材料-221021

　　家聯科技主要從事塑料制品及生物全降解制品的研發、生產與銷售，主要產品為餐飲具及家居用品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于2009年，自2012年開始研發生物全降解材料改性、制品生產工藝，目前可降解材料塑料及植物纖維制品占收入超過10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司的主要的客戶包括海外的亞馬遜、宜家、沃爾瑪、好市多，國內客戶包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒馬等，目前外銷占比70%，但內銷占比呈明顯提升趨勢。借助于上市，家聯加速可降解材料的研發與產能建設，未來將充分享受降解材料行業的發展。

　　日用塑料制品行業存在結構性變化：政策驅動下PLA、紙漿模塑等替代普通塑料成為全球長期趨勢；普通塑料受到外賣、茶飲等新場景的支撐，同時品牌意識、安全意識的崛起帶動落后產能出清。塑料制品整體市場規模大，雖然國內外限塑政策總體上壓制普通塑料制品消費，但是普通塑料的替代需要一定時間，外賣與茶飲等應用場景的擴張亦支撐了日用塑料制品的產量。從非可降解塑料替代路徑看：1）可降解塑料。不同生物降解塑料有著不同的材料性能，目前商業化應用規模較大的生物降解塑料包括PLA、PBS、PBAT、PCL等，其中，PLA由于具備硬度和強度較高、熱塑性較好、透明度較高、對人體無害等特點，且價格相對合理，因而廣泛用于制造可降解食品容器、餐飲具及包裝等產品。從供給端，PLA產能迎來快速擴張，有助于推動生物降解塑料替代。截至目前，國內PLA產能約為19.5萬噸，預計2022-2024年國內新增產能至少59萬噸。2）植物纖維。除了降解塑料，紙漿模塑也是替代不可降解塑料制品的另一選擇，目前全球紙塑市場規模約250億元，在對降解塑料持保守態度的國家和地區具有一定市場?；谀壳敖到馑芰虾椭参锢w維在普通塑料替代方面均有機會，家聯實行全面布局。

　　家聯的競爭優勢在于：客戶基礎優質，以及在PLA材料方面的改性技術積累?？蛻舴矫?，家聯的客戶為國內外知名大型商超和連鎖餐飲，具有良好穩定性和背書作用。公司在與大客戶合作的多年經驗上，逐漸打磨自己在生產工藝、質量管理、生產規模、供應穩定性等方面的優勢。從前五大客戶情況看，公司前五大客戶占比接近50%，集中度較為健康。公司第一大客戶為宜家，第二大客戶為Team Three（美國眾多餐飲企業在亞太地區的采購商），百盛中國是近幾年增速較快的大客戶。優質的客戶基礎保證了塑料制品業務份額的提升，助力拓展生物降解材料制品業務。PLA改性技術及發泡技術行業領先：由于可降解材料在應用方面仍有亟待解決的問題，公司所擁有的核心技術主要集中于生物降解材料改性技術。公司較早布局聚乳酸材料改性研究，以提升其耐久性、耐熱性、韌性、延展性等理化性質。公司目前在聚乳酸材料改性領域取得了國內領先地位，獲得多項以聚乳酸為基礎的改性生物降解材料制品相關專利并已開展規?；a。截至2021年，家聯科技擁有20余項生物降解相關專利，在行業內領先。除了PLA公司積極布局其他潛在材料，如PBAT，并通過家得寶布局植物纖維材料。

　　多項產能規劃打開空間，戰略性布局降解材料未來充分享受行業發展。公司2021年塑料制品產能72645噸，產能及收入規模在行業內居前，且產能利用率高。通過募投項目和上市后的一系列資本支出及并購，公司產能儲備充足。募投項目2.4萬噸高端塑料制品+1.6萬噸生物降解材料制品順利推進中，改性材料年產8萬噸項目不僅能滿足自用還計劃對非同行銷售，年產12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目構成長遠儲備，10萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目布局植物纖維賽道。豐富的產能規劃保證公司在降解材料行業把握先機。

　　盈利預測及投資評級：我們看好公司在普通塑料制品份額提升，以及在降解材料方面技術和產能的前瞻性布局。預計公司2022-2024年實現營收18.76、23.76、29.57億元，歸母凈利潤為1.54、1.90、2.37億元，對應的PE分別為30.77、25.21、20.37倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動，技術路徑發生重大變化公司未跟隨，終端需求疲軟。