事件：
2022年前三季度，公司實現營業收入68.34億元，yoy-18.91%，實現歸母凈利潤10億元，yoy+137.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中，單三季度實現營業收入29.08億元，yoy+3.08%，實現歸母凈利潤4.17億元，yoy+120.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
截止2022Q3末，公司固定資產73.90億元，較二季度末增長21.16%；在建工程12.97億元，較二季度末減少42.04%；生產性生物資產11.56億元，較二季度末增加23.03%。
我們的分析和判斷：
1、生豬出欄穩健增長，成本下降趨勢顯著。
1）2022Q1-Q3：出欄309萬頭，yoy+10%（其中仔豬約17萬頭，肥豬銷售約292萬頭）。銷售均價上，生豬銷售均價16.57元/kg（肥豬銷售均價16.64元/kg），yoy-18.28%。盈利方面，由于2022Q1和2022Q2銷售均價仍然較低，因此估計公司前三季度生豬仍有經營性虧損。
2）2022Q3：出欄101萬頭，yoy+6%（其中仔豬約14萬頭，肥豬銷售87萬頭）。銷售均價上，生豬銷售均價22.88元/kg，環比+50%。銷售體重上，仔豬銷售占比提升降低生豬（包含種豬和仔豬）出欄均重，估計三季度生豬出欄均重約為108kg，環比-14%。豬價超預期上漲帶動養殖業績扭虧為盈，估計公司單三季度頭均盈利超450元/頭（估計2022年單二季度生豬頭均虧損300+元），公司單三季度生豬業務經營盈利約5億元左右（估計2022年單二季度生豬經營虧損約3~5億元）。
2、聚焦生豬產業鏈，未來增長可期。
1）產能方面，公司育肥產能儲備充足，自建+租賃+合作農戶可實現育肥產能年出欄800-1000萬頭；剔除史記后公司能繁母豬存欄量仍穩步增長，截止9月底，公司能繁存欄約30萬頭（2022H1末，能繁母豬存欄量約26萬頭），公司預計到22年年底能繁母豬將擴張到40萬頭，進一步支撐后續生豬出欄增長，我們預計其有望支撐公司23年800萬頭的生豬出欄目標。
2）成本改善，公司通過提高產量，降低攤銷費用，公司單公斤攤銷費用從約2.5元左右降至約1.9元左右，改善較為明顯；此外通過提升養殖效率、降低死淘率以及豬場舒適度改造等多種方式改善成本，三季度斷奶仔豬成本已降至約360元/頭（2022Q2約450元/頭），伴隨著斷奶仔豬成本的下降，我們預計公司后續成本有望獲得進一步改善。
3）資金方面，公司資產負債率略有下降，截止2022Q3末資產負債率降至76.45%（2022Q2末資產負債率78.68%）。后續資金上，一方面隨著行業豬價回升、成本下降，公司資金壓力也有望進一步獲得緩解；另一方面，公司定向增發持續推進當中，若定增落地，公司有望獲得8億的資金補充流動性，為公司后續出欄量增長提供一定的資金支持。
3、投資建議：
維持“買入”評級。公司當前市值對應2023年出欄量，頭均市值不到2000元/頭，處于重置成本線附近，且頭均市值處于歷史底部區間，向上空間可觀。預計2022-2024年實現營業收入127.20/218.88/249.97億元，同比+21.07%/+72.07%/+14.20%；實現歸母凈利潤19.47/34.01/32.66億元，同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。參考公司頭均市值的歷史數據，以及結合未來景氣周期豬價及成本帶來的盈利空間，我們認為頭均市值向上空間可觀。
風險提示：疫情風險；豬價不達預期；政策變動風險；出欄量不及預期。
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