東吳證券-汽車行業點評報告：特斯拉單季度交付創新高，看好特斯拉產業鏈-221021

　　 1）營收方面，2022Q3特斯拉實現營業總收入214.54億美元，同環比分別為+56.0%/+27.0%；其中汽車銷售總額186.92億美元，同環比分別為+55.0%/+28.0%，汽車銷售業務收入180.71億美元，同環比分別為+54.8%/+29.0%，汽車租賃業務收入6.21億美元，同環比分別為+61.3%/+5.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q3能源收入11.17億美元，同環比分別+38.6%/+29.0%；服務及其他收入16.45億美元，同環比+84.0%/+12.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2）利潤方面，2022Q3公司實現歸母凈利潤32.92億美元，同環比分別+103.5%/+45.7%，歸母凈利率15.3%，同環比+3.6pct/+2.0pct。

　　單季度交付再創新高，單車凈利回升：交付維度，2022Q3上海工廠生產恢復，美國/德國工廠正常推進，單季度交付再創新高。2022Q3特斯拉全球交付34.38萬輛，同環比分別+42.44%/+35.00%；毛利率方面，2022Q3公司整體毛利率25.09%，同環比分別-1.52/+0.08pct；其中汽車銷售/租賃毛利率分別為27.51%/38.65%，能源業務毛利率9.31%，服務及其他業務毛利率4.01%。2022Q3毛利率同比降低原因主要系：1）原材料、商品、物流、保修等成本上升；2）匯率波動造成2.5億元的損失；3）德州、柏林以及4680電池工廠的投產成本上升對利潤率產生較大影響。單車平均價格同比上漲，單車毛利保持穩定；費用攤銷明顯，單車凈利潤維持于1萬美元左右。2022Q3特斯拉單車平均銷售收入5.43萬美元，同環比分別+4.54%/-4.90%；單車毛利1.57萬美元，同環比分別+3.24%/-5.84%，單車凈利潤為0.96萬美元?，F金流充裕，造血能力旺盛：2022Q3特斯拉經營活動產生的現金流量凈額為51.00億美元，同環比分別+62.06%/+116.93%，當前現金流依然充裕，造血能力旺盛。

　　新能源汽車滲透率不斷提升，2022年零售口徑滲透率有望突破29%：2022年全年國內新能源汽車批發口徑銷量有望達到659萬輛，對應滲透率27.1%。特斯拉以“銷量及盈利能力持續高增長”領跑全球電動車行業，國內新能源汽車市場滲透率提升有望不斷加速。我們預計，2022年國內乘用車整體產批量分別為2452/2427萬輛，分別同比+17.2%/+15.3%，其中新能源汽車批發銷量為659萬輛，同比+99.9%，批發口徑新能源汽車滲透率為27.1%；交強險零售銷量2054萬輛，同比+1.6%，零售口徑滲透率突破29%，達29.1%。

　　投資建議：看好三季報行情！零部件好于整車！零部件板塊賽道排序：輕量化（含一體化壓鑄）>線控底盤>域控制器/座椅/線束>汽車檢測/玻璃等。優選【拓普集團+文燦股份+愛柯迪+旭升股份】。龍頭【拓普集團】依然確定性較強。輕量化（含一體化壓鑄）：低滲透率+理論可100%國產替代。重點推薦【文燦股份+愛柯迪+旭升股份】。線控底盤（制動+轉向）：低國產替代率+較低滲透率+較高技術壁壘。重點推薦【伯特利+耐世特】，關注【亞太股份】域控制器（座艙+駕駛）：L2級別成長性依然強但L3+受芯片制約或有所放緩。重點推薦【華陽集團+德賽西威+經緯恒潤】。座椅：低國產替代率+較高技術壁壘。重點推薦【繼峰股份】。線束：產品升級+較低國產替代率。重點推薦【滬光股份】。整車板塊：技術創新進入成長后期但智能化技術創新仍在導入期導致車企競爭提前進入白熱化階段，【銷量-品牌-利潤】三者之間必須取舍。優選【比亞迪】，其次華為汽車（賽力斯/江淮/奇瑞）/蔚來/理想/吉利/長安/長城等。

　　風險提示：芯片短缺影響超預期；乘用車價格戰超出預期。